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时间:2019-05-12 21:29:08

中国经济的无限潜能


“中国经济‘超预期地稳固’。”这是路透社对2019年中国经济开局结果单的评价,切合国际社会对当前中国经济形势的主流判断。4月以来,国际钱币基金组织、花旗银行、摩根大通等外洋金融机构纷纷上调今年中国经济增加预期,并对中国经济远景表现乐观。

以超大经济体量保持中高速增加,作为最大的生长中国家周全建成小康社会,作为第一大货物商业国不停扩大开放……这些起劲,在为自身高质量生长赋能的同时,也让天下经济的动力源越发强劲。潮水不息,趋势浩荡,“断崖说”“瓦解论”等谬妄说法不攻自破。越来越多人信赖,中国经济彰显强劲韧性,蕴藏无限潜能。

潜能来自于经济结构优化。相较于投资、出口,消耗具有更强的稳固性和黏性。一季 在线股票配资平台 度,中国最终消耗支出增加对经济增加的孝敬率为65.1%,消耗继续施展对经济增加的基础性作用,是中国经济具有强盛韧性的要害所在。有外洋学者曾展望,随着中国中等收入群体恒久连续扩大,到2030年,中国消耗支出将高达14.3万亿美元,占天下总量的22%。

潜能来自于盘旋空间庞大。中国处于新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步生长历程中,不停孕生出生长的动力和空间。今年一季度,我国生态掩护和情况治理业、教育、制造业技改等“补短板”领域投资,同比划分增加43%、14.7%、16.9%,均显着快于同期牢固资产投资6.3%的增速。解决生长中不平衡不充实的问题,加速形成强盛海内市场,中国经济另有庞大增加潜力等候释放。

潜能来自于新旧动能转换。每分钟约7件专利递交申请,每小时约25万人乘高铁出行,天天约1.65万户企业新挂号建立 股票配资 ;制造出天下上最薄的玻璃、最轻的地铁,制作出天下上最长的跨海大桥、最大的水陆两栖飞机……随着创新生长战略的深入实行,中国研发投入占海内生产总值比重已凌驾欧盟。以战略性新兴工业、分享经济等为代表的新动能不停孕育壮大,中国高质量生长动力汹涌。

强劲韧性与磅礴潜能并非从天而降,更难以坐享其成。有韧性的经济,往往需要政策和体制机制在要害时间作出顺应性的改变,从而激励更有用率的经济运动,让经济活力充实释放。中国经济恒久向好的基本面越发稳固,中国生长的盘旋余地和应变能力不停提升,靠的正是以习近平同志为焦点的党中央总揽全局、科学决议。停止2018年尾,十八届三中全会提出的336项重大革新行动中已出台实行方案的凌驾95%。我们必须坚持以供应侧结构性革新为主线不摇动,推动中国经济保持价钱回升、成本下降、盈利改善、信心增强的良性循环。引发只争旦夕的革新精神和越开越大的开放气势,将助力中国经济中流奋楫、再上台阶。

高毅资产邱国鹭:寻找不被世界改变的公司!要数月亮,不要数星星!

4月初的天气渐渐转暖,股市也一路攀升。然而市场真涨起来后,不少人又开始疑惑了。

券商中国记者在深圳福田见到了高毅资产董事长兼CEO邱国鹭。在他看来,一季度的股市上涨很自然,是低估值下碰到流动性的宽松和减税等积极财政政策后的自然反应。从历史对比的角度看,中国当前的状况更像七八十年代经济减速之后仍在发展的日本,对中国经济的长期前景他充满信心。

邱国鹭认为,中国大多数的行业都在走向集中,即使总量不增长,行业龙头只要夺取别人的市场份额就能活的很好,未来炒小股票、炒主题、炒概念的日子将

不会太好过。投资一定要数月亮,企业一旦成为月亮,日子很好过。不要去数星星,天上星星那幺多,哪里数得完。

在两个小时的采访中,记者明显感受到,他基于历史和中外对比的观察,对中国经济和股市保持长期乐观的态度,他看问题简单却又深刻,对投资有独到的见解和智慧。

2014年,邱国鹭从南方基金离职着手打造平台型私募高毅资产。五年后的今天,高毅资产已成长为国内头部私募的代表,拥有六大长期业绩优秀、市场经验丰富的明星投资经理,管理资产位居行业前列。


精彩观点:


做投资,很多人寻找的是改变世界的公司,但我更喜欢寻找不被世界改变的公司。

便宜是硬道理。好公司买贵了回报就差,最好的是又好又便宜。

全中国行业有三种,一种赚钱不辛苦,一种辛苦不赚钱,还有一种赚辛苦钱,我们尽量找赚钱不辛苦的行业。

白酒、白色家电、医疗、食品饮料、银行、保险、地产等都属于赚钱不辛苦的行业。

投资一定要数月亮,企业一旦成为月亮,日子真的很好过。不要去数星星,天上星星那幺多,哪里数得完。

现在中国大多数的行业都在走向集中,即使总量不增长,行业龙头只要夺取别人的市场份额就能活的很好,例如房地产、家电、水泥等。

研究员给我推荐股票,我一般先问三个问题:第一,是不是好生意、好公司;第二,为什幺认为它便宜;第三,为什幺现在买。

做好投资,一定要有批判性的思维,从繁杂的外部信息中找到问题的本质,才不容易被上市公司或者市场噪音所蒙蔽。投资经理和研究员都要有独立思维。

很多人买的越多信心越强,应该是买的越多越怀疑。

实际上媒体报道的那些都不一定是我们的重仓股,只是这些公司市值较小,我们刚好买了才使得基金显示在十大流通股东中,它们真正占基金净值的比例可能很小。

低估值下,又碰到流动性的宽松和减税等积极财政政策,股市就自然容易向上涨。

长期来看,看好一二线城市的地产,因为人口向大城市集中是不可逆的。

一流的人才很贵,但二流的人才更贵。假设你花很便宜的价格请来第二流人才,这个人给你亏了钱,是不是比高价请来的一流人才贵得多?

我从哪里来、我是谁、到哪去,这三个哲学问题,我们试图把前两个问题回答好,了解市场跟经济的现状是什幺,它的历史演变和推动的主逻辑是什幺,至于未来去哪儿,不去做预测。


邱国鹭

高毅资产董事长兼CEO

具有20年基金业投资管理经验

曾任南方基金管理有限公司投资总监和投委会主席

普林瑟斯资本管理公司基金经理

奥泰尔领航者对冲基金合伙人

美国韦奇资本管理公司合伙人等职

曾获评中国基金报英华奖

中国基金业20年最佳基金经理

等多个奖项

所着

投资中最简单的事

及合着

投资中不简单的事

均曾登上金融投资类畅销书榜首


估值

流动性以及减税等积极财政政策

股市自然容易上涨


券商中国记者

邱总

您对今年一季度股市大涨怎幺看


邱国鹭:首先是一个价值的回归。去年底,不管市盈率还是市净率,都是过去十几年的低点,它跟2005年998点、2008年的1664点时的估值是差不多的。

在这幺低的估值之下,又碰到流动性的宽松和减税等积极财政政策,就自然容易向上涨。相反,如果估值很高的时候,碰到流动性的收紧和财政的紧缩,就容易向下跌,这是很自然的。


券商中国记者

从历史上看

您觉得这种行情更像哪一年


邱国鹭:因为中国股市的历史不够长,所以我觉得哪一轮都不太像。其实你回头看,每一轮的驱动力与演化逻辑都不一样。如果一定要比,我反而觉得更有可能像七八十年代的日本,经济减速之后仍在发展的情形。中国过去40年GDP都基本上8%~10%的高速增长,现在高速增长过去了,可能更多的是5%~7%这种新的平衡点。所以,我觉得有很多地方不太好比较,在中国很多时候更关注的是结构性力量,而不是周期性力量。

因为周期性,在中国经常短而快、又不可重复,每个周期有很多不同的东西,很多长期结构性的东西其实才对投资更有帮助。

经济正在磨底,要到年底才看得更清楚


券商中国记者

对目前的宏观经济

去年大家都特别悲观

尤其在中美贸易摩擦的背景下

但3月PMI却大超预期

不少人认为国内经济已经开始企稳

您对经济基本面怎幺看


邱国鹭:首先,去年市场都悲观的时候,我都属于最乐观的,去年的仓位也比较高。

第二,再来看市场见底的过程,一般先有政策底,然后市场底、经济底,最后盈利底。回过头来看政策底,有可能是去年的6月份。当时央行说去杠杆任务已经基本完成,进入稳杠杆阶段。随后,政策开始边际宽松,但力度比较缓和,真正加码是在今年一季度,尤其是1月份发放大量的信贷。另外,减税这些政策也是逐渐加码。

2018年6月份之前的18个月,我们处在紧缩去杠杆的过程,所以为什幺大家后面感觉比较难受,虽然贸易摩擦也是外因,但最重要的还是去杠杆的内因。那幺,政策转向后,就要取决于它的力度,一般来讲6到9个月后,会看到一些阶段性的改善。其实,一季度已经感觉有些数据还可以,这个改善是因为2018年下半年的政策的转向。但去年政策的放松力度比较缓和,所以一季度宏观的改善是否持续强劲还有待观察。总体来看,经济应该处于企稳筑底的过程中。二季度、三季度,我觉得都不会特别强,但也不会特别弱,应该是在一个磨底的过程中,真正更明显的改善,可能要到年底才看得更清楚。

中国现在是一个90万亿GDP的经济体,是一个巨大的航空母舰,转向或者改变之前趋势都需要大的外力,同时需要的时间也会长一点。但是股市又经常是前瞻性的,股市真正见底是今年的1月4号,但是金融股其实在去年的7月份、8月份就见底了:银行、保险去年七八月份见底,券商股去年9月底10月初见底。金融股是最灵敏的,反映货币政策的边际变化。我们从来不去做预测,但我们会观察市场,过去发生了什幺、我们现在什幺处境,就是我从哪里来、我是谁、到哪去,这三个哲学问题,我们试图把前两个问题回答好,了解市场跟经济的现状是什幺,它的历史演变和推动的主逻辑是什幺,至于未来去哪儿,不去做预测。


券商中国记者

根据你们的研究

比如说五年或者说十年

经济增长的中位数大概多少是合理的


邱国鹭:我们觉得不必特别悲观。中国的消费增长每年大概能够贡献近四个点的GDP,投资再贡献一个点也不难,加起来就有五个点,很健康了。所以,我自己对五到十年中长期前景充满信心。不管是宏观面、中观的行业、还是微观的企业面,都不用太担心。年初我们公司年会,我就说要相信中国经济的韧性和相信中华民族的韧性,那是在市场最悲观的时候。


大的机会还有

要会观察和思考


券商中国记者:你觉得未来中国市场大的机会和空间在哪里?


邱国鹭:现在中国人均GDP为8000到1万美元,而且中国又是多层次经济,东南沿海更高、内陆地区稍低。在这个情况下,可以去研究世界各国到1万美元之后是哪些行业发展比较好。仔细来看,不管是消费、医药、金融服务,还是旅游、文化娱乐,以及为这些提供服务的高科技TMT行业,都会很不错。

此外,中国又是传统制造业强国,有些制造业处在从中国冠军成长为世界龙头的过程,在这些领域还是不断可以找到大的机会,但要跟所处的阶段相吻合。例如,人均GDP从2000美元到8000美元,一些基础设施等传统的行业增长快;从8000美元到10000美元之后,更多地是从投资驱动型的转向消费,特别是服务驱动型。只要去研究一下美日欧韩国台湾日本新加坡香港等地的发展历史,你就可以得到答案了,所以大的机会还是有的。 

很多行业都处在去产能的过程中,集中度越来越高,所以那些炒小股票的最后日子都不会太好过,因为很简单,行业集中度提高说明行业龙头增长比行业里的小公司增长的快。如果小公司增长快,行业会越来越碎片化、越来越分散。

现在中国大多数的行业都在走向集中,当然有些行业天然是分散的,比如说餐饮或者服装,每个人口味和衣服偏好都不一样,这很正常。

但不管是化工、钢铁、水泥,都是明显的去产能,但龙头公司的盈利在过去几年却有着显着的提升,这就是去产能的结果。包括像房地产,其实前25、前50和百强的集中度都在迅速提升,房地产这几年销售上千亿越来越多,很早就大家都在说地产是夕阳产业,但即使是总量不增长,龙头企业只要夺取别人的市场份额就很厉害。 


券商中国记者

未来五年来看

大类资产配置方面

股市还是比地产要好吗


邱国鹭:不一定,要看哪里的地产,预测未来是很困难的,但是看长期,人口向大城市集中是不可能逆的,政府不管怎幺引导都没用,例如首尔、东京,都出台过各种反扩张、限制人口流入的政策,最后都效果有限,水往低处流,人往高处走,几千年前我们老祖宗就这幺说了。


投资一定要数月亮

星星那幺多哪里数的完


券商中国记者

您是怎幺研究行业的

哪些行业是好行业


邱国鹭:投资需要用产业研究的眼光看行业的格局,我为什幺强调投资一定要数月亮,企业一旦成为月亮,日子真的很好过。我一直说全中国所有的行业有三种,一种赚钱不辛苦,一种辛苦不赚钱,还有一种是赚辛苦钱,我们尽量找赚钱不辛苦的行业。

白酒肯定是,家电也是,特别白色家电,医疗、食品饮料也算,银行、保险也都很挣钱。汽车其实算赚辛苦钱,还有好多是辛苦不赚钱的。即使同一个行业也有区分,有的是品牌属性强、有的品类属性强。有一些行业看着不起眼,但到了一定的集中度,最后会变成好生意。严格来讲,家电都不算好生意,但是最后集中度达到一定程度,从百舸争流到月朗星稀,或者一超多强,这个时候日子就好过了。

所以我觉得,不要去数星星,天上星星那幺多,哪里数得完,数星星又累,最后一定辛苦不赚钱。行业有一百个企业做怎幺挣钱?五个企业做都赚不了钱,真正好就两个企业,一个企业就更好了。高端白酒好,那是因为只有它一个企业在做,白酒有很多家,但是一千块以上白酒只有一家,一千块白酒跟十块钱白酒就没竞争,跟一百块钱也没竞争。

中国70%是辛苦不赚钱的,20%是赚辛苦钱,赚钱不辛苦的连10%都不到。其实地产都算是赚钱不辛苦的。但地产的问题在于,如果真的地价房价到了历史性高点,往下走之后,因为杠杆拿地的原因,最后可以变成一个很差的生意模式,而在地价不断增值的过程中,地产是个很好的生意模式。

每个研究员给我推荐股票,我一般先问三个问题:第一,是不是好生意好公司;第二,为什幺认为它便宜;第三,为什幺现在买。后来我第三个问题都不问了,估值跟品质搞清楚就不错了。


投资方法和价值体系形成后不断强化


券商中国记者

大概什幺时候形成了自己的投资方法和价值体系


邱国鹭:1999年我在美国第一个公司的时候,老板就是一个坚定的价值投资者,从那个时候我就跟我第一个老板,他是公司首席投资官,从他身上学了很多东西,基本上那个时候就定型了,后面是不断的加强跟优化的过程。

券商中国记者:开始转变的时候有没有一个痛苦或者反复的过程?

邱国鹭:还好,最早在国内炒A股,都是看看技术图形,90年代初期都是这样。后来出国去读金融学,接受到学院派市场有效性理论等思想,明白难以击败市场,回到现实生活中,1999年碰到纳斯达克的疯狂,上了很好的一课,对价值投资人来说,经历过一次泡沫,可以成熟得很快。


券商中国记者

您对看好的公司

买完了以后什幺时候会卖


邱国鹭:对我来讲卖出一般有三个原因:

第一,公司基本面发展低于预期,比如说季报或者年报出来,比我预想的差很多,我会坚决的卖,不管是亏还是赚、贵还是便宜,因为你对公司的理解是不够;

第二,公司确实不错,但一下子翻了一倍,原来的安全边际好像没有了,虽然不代表它短期不会再涨,但我经常不吃最后一口,最后即使涨50%也是比较危险的50%;

第三种,有一个更好的标的,比如你喜欢这家公司预期收益可能年化15%,而另一个公司预期收益可能年化20%,你就把它换过去,但是我的换手率很低,去年下半年我基本就没换手,除了四季度把仓位加满之外。 


一流的人才最贵

但二流的人才更贵


券商中国记者

高毅在选基金经理方面有一套独特的标准

目前你们已经有六大基金经理

未来会不会考虑引进新的基金经理

如果有

你们还缺什幺类型的基金经理


邱国鹭:我们一直在主动寻找新的基金经理,慕名而来的基金经理就更多了。我们一直相信,一流的人才很贵,但二流的人才更贵。假设你花很便宜的价格请来第二流人才,这个人给你亏了钱,是不是比高价请来的一流人才贵得多?2015年共有200多位公募基金经理公奔私,但真正做成功的却不多。但高毅六个人基本上都算成功了。其实我们已经有三年没有增加新的基金经理了,虽然这几年又见了无数的人。

对于基金经理,我们还是有一个比较高的门槛。第一,不论什幺风格,尽量是品类最优。第二,他得有一套完整的、成熟的投资方法和体系,历史业绩好不代表未来业绩好,我们更重视产生业绩的方法和框架是否可持续,而不只是结果。因为几千个基金,总有一些人因为运气而业绩好,随机性很大。

五年前从南方出来,我前面大概筹备了小一年时间,见了数以百计的投研人员,业内有名的基金经理基本上我们都去打扰过,上、网上的优秀投资者也都接触了很多。


券商中国记者

您觉得一个优秀的基金经理管理多少规模比较合适

有没有测试过国内私募目前管理资金最大的容量


邱国鹭:每个人的投资风格不一样,像巴菲特管几千亿美元都很合适。决定基金经理管理容量主要有几个因素。首先,价值投资、逆向投资比趋势投资管理的容量要大,因为趋势投资是市场好的时候去追,市场不看好的时候,逆向投资者作为唯一的出价者,即大家都在卖的时候去买,想要买多少都有。

第二,长期投资者比短期投资者的容量要大。长期投资者买完都不用卖了,容量就可以很大。如果说天天倒来倒去、换手率很高的短期投资者,容量就比较有限。我们都是偏长期价值投资,所以容量会比别人大。

我们六个基金经理的风格都是偏长期偏价值的,而且完全独立,彼此之间都不知道其他人买什幺。我经常在读报纸的时候,才知道他们“重仓”了什幺股。我们是共同研究、独立投资。但实际上媒体报道的那些可能不是我们的重仓股,只是这些公司可能市值不大,我们刚好买了所以才使得基金显示在十大流通股东中,它们真正占基金净值的比例可能很小。


寻找不被世界改变的公司


券商中国记者

最近您在投资上有没有新的体会


邱国鹭:第一,做投资,很多人喜欢去炒新的概念,希望去找改变世界的公司。我比较喜欢找不被世界改变的公司,这种公司护城河是如此宽广如此深,无论世界怎幺变,竞争优势都不会改变,这种公司在A股经常不太受待见,但其实它的可持续性更好。而且它不被世界所改变,倒不表示它固步自封,它的优势是能够与时俱进的。而且因为市场的巨幅波动,有时候可以很便宜,像我们2016年初买高端白酒才9倍市盈率、买绩优银行可能就4到5倍的市盈率。 

第二,便宜是硬道理,这话我说过很多次,但其实时间越长越有体会。没有什幺东西是好到可以不计价格去买的。好东西买贵了最后回报也很一般,但哪怕是普通的东西,你买的便宜,回报也不会太差,当然最好的是又好又便宜,但两者不可兼得时,还是要更注重便宜。同时,要防止机械的价值投资,只看到表面上的便宜,容易坠入价值陷阱,表面上买了低市盈率、低价股、低市净率的股票,但最后买了一个夕阳产业、盈利高峰时的周期股、赢家通吃行业里的小股票、存在会计欺诈的公司,这类公司看起来很便宜,实际上却是陷阱。只要规避了价值陷阱,价值投资的长期回报还是比较理想的。

题材股暴跌和资金推进型牛市 警觉创业板单日换手率达历史峰值

三月份暖春躁动行情并未火爆展示,沪综指本月冲高回落,市场分歧加大。在监管层重罚券商场外配资的冲击下,大盘进入高位震荡期,将来将选择打破方向。

题材股暴跌和资金推进型牛市

在过来十年里,常年 熊霸全球 的A股市场终于扬眉剑出鞘。在Stock.Q网站的全球股市排行榜上,截至28日,深证成指、中小板指和创业板指高居前三位,年内涨幅辨别达31.86%、30.51%和30.09%。相比之下,两市估值垫底的银行板块年内涨幅仅为8.76%,备受市场热闹。

本轮牛市主基调,专家的观念是:变革牛和估值牛,但所谓变革牛的逻辑并不精确。科创板及注册制的推行,中临时肯定招致A股去壳资源化,以及估值体系国际化,这也是过来数年创业板继续走熊的主因。可以说,将科创板变革视为绩差股乱炒的理由,是游资讲故事式的市场误判,这绝非监管层乐见。

异样,创业板大涨,并非由于估值见底。据预算,创业板2017和2018年的均匀每股盈利辨别为0.26元和0.12元,盈利程度剧降。目前,创业板公司均匀股价为14元,市盈率高达117倍,估值程度接近历史峰值程度。

真正推进创业板大涨的,是游资狂炒题材股效应带来的火爆买卖热度,已接近牛市峰值程度。在本轮反弹行情中,创业板市场单日最高流通股换手率是6.47%,呈现在3月12日,当日总成交2210亿元,对应的指数最高点位是1789点。在2015年创业板大牛市中,单日流通股换手率的峰值亦是6.47%,呈现在2015年5月22日,成交额为2126亿元,对应的最高点位是3618点。历史惊人的类似,不同的是创业板流通股数从2015年5月22日的894亿股,升至目前的2730亿股。流通总股本的扩张,使得创业板炒作难度加大,异样的换手率和资金量,只不过令创业板指数推升至历史峰值的一半不到。假如没有根本面的超预期改善,本轮大牛市幻觉终将幻灭。

千金买骨 只为养套杀

A股市场和欧美成熟股市最大的不同之处,在于个股高换手率带来的庄家割韭菜盈利形式,散户市的生态链顶端是庄家,其盈利手腕是养套杀三步曲,最终催生盈亏铁律:十人之中往往是一赚二平七亏。

缘何绩差题材股炒作热总是给点阳光就绚烂,由于其短、平以及快。有人以 千金买骨 来描述西方通讯式牛股的龙头效应,不免有丑化恶庄之嫌。看看中毅达、乐视网等庄股的结局,股价打回原形,散户被养肥之后皆是套牢和被绞杀。

为何散户执迷不悟科学庄股魔力?异样是股价创出历史新高股价,年化报答率却是天差地别:茅台翻十倍用了十年,西方通讯涨十倍用时不到半年。在题材投机的炫富神话面前,最牛的价值投资的经典故事都相形见绌。

再融资注册制才是关键点

题材股炒作实质上是财富小圈子再分配,相似于赌场中筹码交流,更严酷的是发牌的庄家更多更黑,不只有大小非,还有以资金操纵市场的庄家们。

要遏制庄股文明,关键是监管层要设立永远的雷区,监管尺度不能适时而变。在本轮行情中, 五炒之风 炒新股炒小盘炒绩差炒短线和炒题材股死灰复燃,与市场推测监管尺度抓紧有关,实证是监管层不再对延续涨停股发监管发函和 关小黑箱 暂停买卖。

其实,即便是信仰自在市场形式的香港股市,亦对股价非感性暴跌有所干涉。日前,香港证监会制止券商买卖中国鼎益丰股票,原因便是该股 涉嫌市场操控活动 。鼎益丰去年盈利1.28亿港元,停牌前市值达286亿港元。在过来三年里,其累计涨幅超越5760%,由仙股变成大牛股,去年被归入MSCI新兴市场指数。

在科创板注册制推出之后,A股新股上市伊始便可进入融资融券名单,这无疑提升了游资操纵股价的难度。依照欧美股市的规则,再进一步施行再融资注册制,以及允许券商推出股票期货和认沽认购权证,上市公司股票定价将更无效率。这或许是A股远离五炒之风的久远之计。

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